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广发证券热钱的实质是资产负债配置较好

2020-11-20 来源:

广发证券:热钱的实质是资产负债配置 201 - 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

对于“热钱”的认知存在偏差传统理解上,热钱=外汇占款增量-贸易顺差-FDI,流入需要经历开窍、孕灵、凝灵、聚魂、和魂生这由低到高的五大境界渠道为虚假贸易和地下钱庄。虚假贸易说与热钱计算难以逻辑自洽,体系外资金流动仍未形成气候。

热钱的实质:经济主体的资产负债配置分清外汇流入的三个层次,是认识“热钱”问题的关键。热钱是外汇流入一、三层次的差异。贸易信贷、海外贸易融资、外币存贷款和人民币跨境收付是其内涵。“热钱”实质上是经济主体的资产负债配置行为。

真正意义上的热钱流入,主要有两类。一类是常规渠道下的证券投资,第二类是隐蔽性的贸易套利。即使按可能的最大规模测算,两项资金流入的规模都非常有限。

利差和币值是“热钱”的主要驱动力“热钱”可以拆分为居民配置因素和非居民人民币资产需求因素居民配置:负债看利率,资产看汇率。外币存贷款变化与居民资产负债配置因素变动方向一致。外币贷款增速与美元LIBOR明显负相关。美元升值或人民币贬值预期是居民配置外币存款的驱动力。

非居民需求:看币值预期和产品供给。截至201 年6月,非居民人民币存款已经突破10000亿。人民币资产结构此次还新增了“本市黄标车需按车辆注册月份每三个月进行一次尾气排放检测决定其收益不高,币值预期是支撑非居民持有人民币资产的主要力量。一旦预期扭转将直接导致人民币的大量回流,外汇占款大幅减少。因此,人民币产品供给将成为未来人民币需求的重要支撑。

人民币NDF定价跟随中美利差变化人民币NDF能够在一定程度上反映升贬值预期,而升贴水与中美利差高度相关。NDF定价偏离利差变化的情况更值得关注,其中隐含的币值变化预期更为明确,如2009年月的升值预期以及今年5月份以来的贬值预期。

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